春節(jié)長(zhǎng)假期間，外圍股市、期貨市場(chǎng)整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)開盤后，不少股票板塊、商品領(lǐng)域也都出現(xiàn)不同程度的上漲。哪些商品及股票板塊通常會(huì)在春季獲得不錯(cuò)的表現(xiàn)？近期重要央行釋放鷹派言論，對(duì)大宗商品及股票投資又將產(chǎn)生哪些影響？本報(bào)記者特邀請(qǐng)中信期貨研究部宏觀策略負(fù)責(zé)人尹丹和寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇對(duì)此討論分析。
內(nèi)外盤聯(lián)袂上漲
中國(guó)證券報(bào)：春節(jié)長(zhǎng)假期間，外圍股市、期貨市場(chǎng)整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品及其相關(guān)板塊股票投資有何指導(dǎo)意義？
尹丹：春節(jié)長(zhǎng)假期間，海外市場(chǎng)尤其是股市一改此前跌跌不休的頹勢(shì)，整體表現(xiàn)回升，全球股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)有所緩和，資金流出放緩，對(duì)國(guó)內(nèi)股市的壓力降低。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本在春節(jié)長(zhǎng)假前已呈現(xiàn)增持跡象，因此無論是從外因還是從內(nèi)因來看，對(duì)股指及期指節(jié)后應(yīng)抱有積極態(tài)度，可以考慮低位布局。
大宗商品的情況則根據(jù)板塊的不同而有所區(qū)別。春節(jié)期間，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)上升及基建計(jì)劃公布細(xì)節(jié)等事件，利好工業(yè)金屬價(jià)格走勢(shì)，但美國(guó)商務(wù)部對(duì)中國(guó)鑄鐵污水管道配件征收反傾銷關(guān)稅，并建議對(duì)鋼鐵和鋁實(shí)施高額關(guān)稅及進(jìn)口配額。因此，盡管外盤工業(yè)金屬表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但對(duì)內(nèi)盤工業(yè)金屬的拉升效應(yīng)卻較為有限。除外盤因素之外，3月也是工業(yè)金屬的重要節(jié)點(diǎn)，供需格局將發(fā)生變化：供暖季限產(chǎn)接近尾聲，節(jié)后存在補(bǔ)庫需求，對(duì)上游原材料的價(jià)格存在支撐。
能化板塊各品種雖然同樣存在類似工業(yè)金屬的節(jié)后補(bǔ)庫效應(yīng)，但原油價(jià)格的影響力不容小覷。供應(yīng)端，美國(guó)和非美產(chǎn)油國(guó)之間的拉鋸戰(zhàn)還在繼續(xù)，美國(guó)快速增產(chǎn)依舊施壓油價(jià)，而歐佩克與非歐佩克國(guó)家則希望能夠?qū)⒛壳霸诋a(chǎn)量方面的合作持續(xù)下去；需求端，全球大型經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)穩(wěn)健對(duì)油價(jià)形成有力支撐。原油供需之間能否實(shí)現(xiàn)再平衡取決于上述兩端力量之間的博弈。
農(nóng)產(chǎn)品板塊的強(qiáng)勢(shì)則來自對(duì)天氣因素的炒作。由于南美大豆產(chǎn)量仍未落實(shí)，未來兩個(gè)月天氣變化至關(guān)重要，而當(dāng)前阿根廷干旱給了市場(chǎng)很大的想象空間，南美大豆減產(chǎn)的預(yù)期疊加二季度后我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)需求的逐步顯現(xiàn)，粕強(qiáng)油弱格局仍然存在延續(xù)性。
程小勇：2018年，最大的變數(shù)來源于全球利率上升帶來的資產(chǎn)估值調(diào)整的可能性。春節(jié)前，由于美元利率持續(xù)上升，疊加美國(guó)通脹有加速回升跡象，美股一度大幅下跌引來全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。春節(jié)期間，海外股市止跌反彈，這意味著美股短期恐慌性拋售出現(xiàn)緩解。
從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，由于金融去杠桿、供給側(cè)改革和地方債務(wù)規(guī)范，大大降低了影子銀行、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。再疊加部分行業(yè)，如裝備制造業(yè)升級(jí)、新興產(chǎn)業(yè)投資加快，傳統(tǒng)行業(yè)利潤(rùn)因產(chǎn)能出清而處于高位，周期性商品如黑色、有色和化工大多數(shù)保持較強(qiáng)的抗跌性，春節(jié)兩個(gè)交易日后股市周期性板塊如有色、采掘、鋼鐵等板塊強(qiáng)勢(shì)反彈，而農(nóng)產(chǎn)品中雖然豆粕等期貨也在春節(jié)期間大幅上漲，但主要是基于供應(yīng)干擾和通脹預(yù)期，而非出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲，因此農(nóng)業(yè)板塊尚未起色。
不過，美股在2月中旬大跌宣告了估值抬升的泡沫已出現(xiàn)拐點(diǎn)，全球利率上升的考驗(yàn)才剛剛開始。由于目前包括歐美和中國(guó)在內(nèi)經(jīng)歷了2011年-2015年去杠桿，觸發(fā)系統(tǒng)性連鎖反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)那么快爆發(fā)，或者估值調(diào)整和利率上升需要觸發(fā)一個(gè)較高的臨界點(diǎn)才會(huì)出現(xiàn)。考慮到上一季度季節(jié)性旺季已開始，預(yù)計(jì)包括股市和商品的大調(diào)整會(huì)有所延后，但不會(huì)缺席，后市依舊需要警惕全球流動(dòng)性收緊情況下的周期性股票和商品雙雙調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。
節(jié)后“發(fā)紅包”效應(yīng)明顯
中國(guó)證券報(bào)：從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，哪些商品以及股票板塊通常會(huì)在春節(jié)后獲得不錯(cuò)的表現(xiàn)？
尹丹：回顧過去十年春節(jié)前后各類資產(chǎn)價(jià)格的漲跌幅后發(fā)現(xiàn)，春節(jié)前后我國(guó)大類資產(chǎn)的表現(xiàn)往往都比較積極，這種明顯的規(guī)律將其稱為“發(fā)紅包”效應(yīng)。當(dāng)然，在節(jié)后首個(gè)交易日，市場(chǎng)似乎顯示出一定程度的避險(xiǎn)情緒，試探的意味很濃，但若將時(shí)間拉長(zhǎng)到5個(gè)交易日，絕大部分板塊仍能錄得正的收益率，“發(fā)紅包”效應(yīng)還是非常明顯的。不過，和許多事件驅(qū)動(dòng)型的市場(chǎng)波動(dòng)類似，可以認(rèn)為春節(jié)效應(yīng)的持續(xù)時(shí)間往往在一周到兩周之間，此后大類資產(chǎn)仍將回歸各自的常態(tài)，基本面因素再次占據(jù)主導(dǎo)權(quán)。
程小勇：從歷史情況來看，由于1月份往往是信貸突擊的高峰期，1月新增人民幣貸款跳升至2.9萬億元，基建在旺季開工和工業(yè)制造業(yè)季節(jié)性消費(fèi)旺季可能驅(qū)動(dòng)包括建材、鋼鐵和有色板塊出現(xiàn)季節(jié)性消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)回升的勢(shì)頭，一季度周期性板塊保持較好的勢(shì)頭。
然而，2018年金融去杠桿力度還會(huì)加強(qiáng)，強(qiáng)化防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，再加上截至2月底，各地出臺(tái)的基建規(guī)劃大多數(shù)投向扶貧攻堅(jiān)和生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域。傳統(tǒng)的包括地鐵和公共基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)投資力度會(huì)有所減弱，再加上美股調(diào)整和美元上升對(duì)全球流動(dòng)性的緊縮效應(yīng)，國(guó)際貿(mào)易的降溫都可能帶來2018年春節(jié)后歷史上季節(jié)性規(guī)律弱化的可能。
從品種上看，3月15日采暖季結(jié)束，包括鋼鐵、有色中的鋁等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)會(huì)帶來上游煤炭、鐵礦和氧化鋁的需求的增加，如果先進(jìn)產(chǎn)能釋放如果弱于預(yù)期，煤炭等上游原材料價(jià)格可能強(qiáng)于鋼鐵、電解鋁等品種。
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